高不买，低不卖：“高”和“低”如何判断？

用心感悟市场周期

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上一篇文章，我们阐释了“高不买、低不卖”所蕴含的投资真谛。对大家最关心的“高”和“低”如何判断，我们今天将系统阐述。

首先声明一点：我们不预测市场，更不追求和奢望“高卖，低买”。我们所说的“高”和“低”，是与市场周期相对应，都是属于模糊的正确，不要求很精准。最终目的是为了匹配“高不买，低不卖”的投资策略。

尽管市场周期随机性较强，没有明显的规律，也不会简单的重复，但从我15年投资生涯所经历的四轮牛熊来看，在周期的拐点还是有一些蛛丝马迹可循的。特别是从行为金融学的角度来看，有一些特征较为明显。

今天主要是给大家介绍一些研判“高”和“低”的方法。这里面很多源自我自己积累的数据，以及本人实战经验的总结。

一、 从市场估值数据来研判

这是应用最广泛的分析方法。目前业内提供的市场热度“温度计”，绝大多数都是基于对指数估值的数据。

对指数估值的研判有很多指标，比如PE、PB、历史分位等。相比而言，“历史分位”指标参考价值更高一些。

所谓的历史分位，就是该指数的估值相对于历史估值的位置。比如历史分位为10%，就表示该指数比10%的历史时间段的估值要高，比90%的历史时间段估值要低，可以认为该指数是处于“低估”的状态。

这种指数估值很多机构已做了多年，比较成熟。但这种方法近两年也遇到了一些挑战。主要是市场的结构性行情导致内部分化，指数之间差异很大。像2021年1月，沪深300指数明显“过热”，而中证500指数则比较“冷清”。在这种情况下，很难用单一指数来描述全市场的状况。

对主动基金而言，不同的基金差别较大，需要根据基金的投资风格来锚定相应的指数。像大盘蓝筹风格的基金，和沪深300指数的关联度较高，而小盘成长风格的基金，则和中证500、创业板指数关联度较高。有的基金带一定港股仓位，还要把恒生指数考虑进去。

一般而言，我研判四个指数：沪深300、中证500、创业板、恒生指数。对主动基金投资而言，这四个指数的估值数据可以作为研判市场“高”、“低”的依据。

二、从投资者情绪来研判

这是从行为金融学的角度进行研判。股市短期“一赚，二平，七亏”的规律，决定了绝大多数人的群体性行为，就是市场运行周期的对立面。因此，当投资者情绪过热，往往就是在警示“高”，而投资者情绪过冷，也就是在提示“低”。从这个角度来看，股市是一个“真理掌握在少数人手里”的地方。

投资者情绪很难用数学语言来精准描述。但一些行为和现象，却有很明显的特征。以下是我通常留意的一些指标和数据。

1、 基金投资社区的活跃度。这里直接反映投资者情绪。星球的活跃度高，基金赚钱效应强，连新手都洋洋得意，人人点评基金经理，这是过热的表现。而星球活跃度差，投资者普遍垂头丧气，不愿讨论基金，这是过冷的表现。

2、 公众号的传播数据指标。“二鸟说”图文的阅读量、留言数量、转发传播数据等，这些在后台都能查询。这些数据也能反映投资者的情绪，和知识星球的活跃度指标可以相互印证。

3、 社区论坛里的赞誉和批评。主要是我常发文的天天基金和雪球。这两个平台投资者相对比较专业一些。平时虽然回复较少，但留言我都是都认真看了的。在我的文章下面，当赞誉、夸奖的留言较多时，需要警惕；而骂人、批评的留言较多时，市场相对安全。

4、 与投资者的直接交流。除了知识星球外，一些投资者也加了我的微信。同一个人（普通投资者，非专业人士），在市场下跌时，之前都能承受。而当市场跌到某一天时，突然烦躁不安，产生割肉逃离市场的念头。这是市场进入底部的重要信号。

5、 新基金的募集情况。这反映投资者的集体情绪。新基金单日募集轻松破百亿，甚至数百亿，需要比例配售，这是市场过热的表现。相反，募集困难，一再延期，勉强成立，甚至成立失败，这是投资者情绪过冷的典型表现。

这些都是我天天盯的，多年下来积累的“盘感”，非常宝贵。

三、从实盘数据来研判

我之前管理基金组合长达五年之久，积累了丰富的数据。其中有一些数据对研判“高”、“低”，具有很高的参考价值。

1、价值五剑的年化收益率指标

价值五剑是目前屈指可数的公开运行接近6年，且仍保持较好年化收益率的组合。其年化收益率的波动曲线很有规律，值得研究。

数据来源：且慢，截至2022.5.30

前三年由于运行时间较短，年化收益率数据波动较大，不予采用。我们提取第3年(2019年11月1日起)以后的数据，和沪深300指数的走势进行叠加，发现具有较强的规律性。

总体上看，这期间价值五剑的年化收益率在9.24%-25.27%之间波动，与沪深300指数的关联性较强，且呈现一定“均值回归”的特征。这与主动基金的长期年化收益率指标的波动区间也基本吻合。至于为什么会是这样，限于篇幅，我这里不能展开说了。

考虑到后面组合运行时间越长，年化收益率指标越稳定，波动越小。我们对上述指标进行了一些调整。

价值五剑的年化收益率指标区间：11%-21%，运行中枢为16%。

高于21%：需警惕，高不买；

低于11%：坚决持有，低不卖。

2、天颐五剑触发再平衡阈值

天颐五剑采用股三债七的再平衡策略。股票基金为30%，二级债券基为70%，将阈值设定为5%。当阈值突破5%时触发再平衡。

天颐五剑运行超过五年，对市场的反应也非常灵敏。几次触发阈值，和市场的“高”和“低”对应比较准确。限于篇幅，这里不详细介绍了。

上面这些研判的方法和数据，有很多只能算经验值，并没有太多的理论依据。但投资是一门艺术，而不是科学。我们的这些“手艺活”可能不是很精准，但对于研判“高不买，低不卖”绝对是够用了。这些数据从不同的角度相互印证，减少了单一方法或数据的误判。最重要的，我们天天都盯着，用心在感悟市场周期。

这些是我15年投资经历，特别是最近5年的组合管理实践的精华所在，我愿意分享给大家。后续我们会将这些研究成果运用于投资实践。除了传统的“高不买，低不卖”的提示外，这个模型在基金投资的很多方面都有用武之地。比如：股债资产配置、仓位管理、定投等。我们的新栏目《手抄报》将会帮助投资者一杆子捅到底。

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